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百战归来仍是少年 坚定看多中国天津镀锌槽钢厂家新的周期
作者:天津东鹏博达钢铁有限公司    来源:www.16mngzg.com    点击数:   更新时间:2018年04月02 【字体: 】 

   1、核心观点:

  
  最近好多老朋友告诉我,自从任泽平离开分析师行业,宏观几无多头,空头盛行,市场寂寞了很多。朋友们,我们继续旗帜鲜明坚定战略看多中国经济新周期,看多中国改革转型前景。愿我们,百战归来,仍是少年。以梦为马,不负韶华。代表性观点:2010年参与研究“增速换挡”,2014年独立提出“新5%比旧8%好”,“5000点不是梦”,“改革牛”,2015年提出“股市海拔已高风大慢走”“一线房价翻一倍”,“经济L型”,2017年提出“新周期”。
  
  3月天津镀锌槽钢厂家制造业PMI回升,季节性扰动因素消退,恢复到周期自身轨道。PMI指数连续20个月位于扩张区间,生产、新订单指数回升,供需两旺,表明经济L型韧性强。符合我们“2018年中国经济还将经历一年的L型筑底期和调整期,以开启新周期”的判断,与重回衰退的过度悲观论和马上复苏的过度乐观论不同。
  
  产业结构升级,高技术和装备制造业快速发展。行业集中度继续提高,大企业好于小企业,但小企业好转。从价格看,主要原材料价格和出厂价格涨幅回落到合理高位。采购量加大,原材料库存指数略升;产成品库存指数上升但仍处去库存周期,符合我们MINI去库存周期对经济拖累有限判断。在非制造业方面,生产性服务业和建筑业商务活动指数回升,春节后复工天气转暖,施工加快。
  
  中国经济正处在六大周期叠加:世界经济周期、金融周期、产能周期、房地产周期、库存周期和政治周期。
  
  1)当前世界经济处于新一轮增长周期,美国、欧洲、日本等经济体先后复苏,中国出口持续恢复,中美贸易战短期有扰动但不改变基本面;
  
  2)当前我们处于金融周期的顶部,监管加强,货币政策与宏观审慎双支柱分别盯通胀和金融稳定。
  
  3)房地产周期处于调控中期,房地产补库、租赁房建设等长效机制、行业并购将支撑2018年房地产投资。
  
  4)短期的库存周期仍处于2017年3季度-2018年上半年的MINI去库存周期,由于合意库存水平低,2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短,未来天津镀锌槽钢厂家去库周期对经济的拖累较弱。
  
  5)中期的产能周期已经触底,新一轮高质量产能周期正在开启。经过2010-2015年市场自发去产能,叠加2016年以来供给侧改革和环保督查,中国天津镀锌槽钢厂家产能周期触底,产能出清充分,传统行业产能投资持续低增长,规上工业企业产能利用率回升至78%,资产负债率从58%降至55%,制造业投资增长4%左右持续筑底,2019年前后有望开启新一轮产能周期。
  
  6)新的政治周期开启,政策的执行力更强,19大人事换届以后,各部门及地方政府的积极性提高,政策重心有望从“三去”到“一降一补”,从做减法到做加法。
  
  根据金融周期与产能周期的方向,可划分为四个组合,包括:
  
  1)产能周期向上+金融周期向上,表现为经济复苏、资产价格上涨,即2001-2007年的中国和2012年以来美国的经济复苏。
  
  2)产能周期向下+金融周期向下,表现为经济危机、资产价格下行,即2008年的全球经济金融危机。
  
  3)产能周期向下+金融周期向上,结果是金融加杠杆,表现为经济下行、资产价格泡沫,即2014-2015年的中国。
  
  4)产能周期向上+金融周期向下,即我们当前的宏观环境,表现为经济有韧性,资产价格平稳。
  
  根据六大周期运行综合判断:供给侧继续出清,但需求侧有所弱化(库存、基建和地产),经济略有回调但幅度不深,经济L型韧性(消费、出口和产能投资),通胀有预期但压力不大。
  
  经过2010-2015年经济单边下滑,我们认为中国经济正呈周期性和结构性双筑底,支撑2016-2018年经济L型的超稳定性。我们判断2019年有望突破L型的一横向上开启新周期:经济新周期、新经济周期、高质量发展新周期、中速增长新平台。
  
  2018年最大的风险来自金融收紧、中美贸易战升级可能带来的出口下滑。金融条件收紧拉长经济筑底时间并放大金融市场波动型:美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表消耗资本、信贷上升社融下降。机遇来自供给侧改革推进、消费升级和产业升级:健康、娱乐、互联网消费、三四五六线消费升级、二胎、新时代四大发明、科技创新。大类资产配置,17、18年炒有基本面的股票,19、20年买人口流入地方的房子。
  
  2、春节的季节性因素消退,天津镀锌槽钢厂家制造业PMI上升,连续20个月处于扩张区间,重回经济周期运行轨道。
  
  3月PMI较上月上升1.2个百分点至51.5%,连续20个月处于扩张期间,显示经济L型韧性强,经济重回自身周期轨道。考虑到1-2月的春节因素,1-3月PMI的均值为51%,较去年同期下降0.6个百分点,但高于2013-2016年一季度的均值。
  
  春节后工厂复工加快生产,采暖季结束工厂开工,库存去化速度放缓,经济周期性和结构性筑底并有回升态势。
  
  从企业预期看,3月生产经营活动预期指数为58.7%,较上月上升0.5个百分点,处于较高景气区间,企业对市场发展信心继续增强。
  
  3、供需两旺,内外需均回升,美欧天津镀锌槽钢厂家持续复苏。
  
  从供需看,3月天津镀锌槽钢厂家制造业PMI生产指数和新订单指数分别为53.1%和53.3%,分别比上月上升2.4和2.3个百分点,且新订单指数连续两个月高于生产指数,制造业增长的内生动力不断增强。
  
  从进出口看,新出口订单指数为51.3%,新订单指数53.3%,进口指数为51.3%,较上月上升0.5个百分点,反映内外需均较好,内需强于外需,贸易活动活跃,经济有韧性。
  
  全球经济处于新一轮增长周期,同步复苏。3月美制造业PMI初值为55.7,创2015年3月份以来新高;日本、欧元区制造业PMI分别为53.2%和56.6%,虽出现小幅回落,但仍保持较高的景气度。我们认为,这一轮美欧经济复苏,主要是基于自身资产负债表修复,具备可持续性。
  
  4、产业结构持续升级,高技术和装备制造业快速发展,天津镀锌槽钢厂家行业集中度继续提升。
  
  分行业看,高技术和装备制造业继续加快发展,PMI分别为52.2%和53.2%,分别高于制造业整体0.7和1.7个百分点。虽然制造业整体仍在筑底阶段,但结构改善,传统高耗能行业低增长,装备制造快速发展,高技术尤其是电子信息行业投资和利润增速均较高。2017年高技术天津镀锌槽钢厂家制造业和装备制造业增加值分别比上年增长13.4%和11.3%;占规模以上工业的比重分别为12.7%和32.7%,表明工业向价值链中高端延伸,新动能培育加速推进,供给质量进一步提升。
  
  分企业规模看,大中小型企业同时位于扩张区间,但大企业明显好于中小企业,产能出清行业集中度继续提升。今年以来,大、中、小型企业PMI首次同时位于扩张区间。其中大型企业PMI为52.4%,比上月上升0.2个百分点;中、小型企业上升较大,PMI为50.4%和50.1%,分别比上月上升1.4和5.3个百分点。需要注意的是,小企业在3月份改善明显,在北方采暖季期间,小企业被明显压制,因此采暖季结束后恢复生产的积极性更高,生产和经营预期指数分别上升9.1和4.9个百分点至50.6%和59.6%。
  
  5、库存继续去化,但去化速度放缓,MINI去库存周期对经济拖累有限。
  
  3月原材料库存指数为49.6%,较上月上升0.3个百分点,连续三个月上升,为五年来高点。原材料库存指数上升与企业对未来经营预期较好、原材料价格回落、加大采购量有关,采购量指数上升2.2个百分点至53%。因生产上升幅度大于需求,3月产成品库存指数为47.3%,较上月上升0.6个百分点,仍处去库存阶段,但速度放缓。
  
  2017年3季度-2018年上半年步入MINI去库存周期,属于中期产能周期向上的短期库存回调。由于合意库存水平低,2016-2017年2季度的此轮补库周期力度浅、时间短,未来天津镀锌槽钢厂家去库周期对经济的拖累较弱。
  
  6、天津镀锌槽钢厂家价格指数继续回落但仍处高位,后续PPI将回落,通胀温和压力不大。
  
  3月主要原材料购进价格指数为53.4%,经历两个月的快速下滑后,3月与上月持平。出厂价格指数为48.9%,连续三个月下滑,较上月回落0.3个百分点,较去年同期下滑4.3个百分点,连续两个月处于荣枯线以下。PPI将继续回落,从过高水平回归到合理高位,企业盈利增速将下行。
  
  各界对2018年通胀形势分歧较大,有的认为重回通缩,有的在2017年底上调通胀预测。我们判断通胀温和、压力不大,与经济L型筑底调整相符:货币政策稳健中性;金融去杠杆,社融收缩;经济L型筑底期和调整期;房地产长效机制建立,租赁房推出。
  
  7、非天津镀锌槽钢厂家制造业商务活动指数连续7个月高于54%,生产性服务业增长加快,产业升级和结构转型加快。
  
  3月非天津镀锌槽钢厂家制造业商务活动指数为54.6%,较上月上升0.2个百分点,连续7个月处于54%以上的扩张区间。其中,服务业商务活动指数为53.6%,虽比上月小幅回落0.2个百分点,仍高于上年均值。春节过后,随着制造业生产活动的加快,生产性服务业和物流业快速增长,商务活动指数为61.7%和58.4%,分别比上月上升13.9和16.1个百分点。
  
  从行业看,铁路运输、航空运输、邮政快递、电信、互联网软件、银行、证券、保险等行业商务活动指数均位于55.0%及以上的较高景气区间,表现出较强的扩张势头。随着春节假日影响的消退,批发零售业和住宿业增长有所放缓,商务活动指数分别为51.7%和52.1%,比上月回落3.2和1.5个百分点。从市场预期看,业务活动预期指数为60.1%,连续10个月高于60.0%,企业对市场发展预期持续乐观。
  
  8、建筑业景气度回升。
  
  建筑业升至高位景气区间。随着气候转暖和基础设施建设加快推进,建筑工程开工率明显上升,商务活动指数为60.7%,比上月上升3.2个百分点,高于上年同期0.2个百分点。其中,土木工程建筑业商务活动指数为63.6%,环比、同比分别上升9.3和3.0个百分点。从市场需求看,建筑业新订单指数和新出口订单指数为52.0%和59.6%,分别比上月上升2.5和7.9个百分点,其中新出口订单指数升至近年高点,表明近期建筑业国内外市场需求均有所上升。
  
  2018年基建投资可能下滑明显:2017年高增长高基数,财政清理整顿(30日财政部再次发文要求金融企业不得违法违规为地方融资平台融资),PPP规范,高质量发展减少无效投资。
  
  补库存、棚改实物安置和租赁房建设支撑房地产投资,但也将略有放缓:2015、2016、2017年商品房销售额同比分别为14.4%、34.8%和13.7%,而房地产开发投资增速仅1.0%、6.9%、7%,销售大幅超过投资,库存去化充分,待售面积同比从2015年初的24.4%迅速下降至2016年底的-3.2%和2017年底的-15.3%。随着房地产调控,预计2018年销售大降,土地购置面积、到位资金和新开工等先行指标预示地产投资后续会缓慢回落,但补库、棚改实物安置和租赁房建设支撑房地产投资,2018年房地产开发投资同比4.5%。
  
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